蔚来重回2019：流动资产不抵流动负债 寻求二次重生
搜狐汽车 胡耀丹 国内新闻 2025/3/27
蔚来2024年开年信中，创始人、董事长兼CEO李斌说：“如果工作不力，2024年可能又成为2019年。”
2025年3月23日，当被问及“2019 年你被称为 ‘最惨的男人’，2025 年你希望被贴上什么标签？”时，李斌说：“最努力的人。”
如今，蔚来的确正面临着“重回2019年”般的财务压力，也需要付出最大的努力来力挽狂澜。
3月21日，蔚来发布2024年财报。财报显示，蔚来2024年的营收为657亿元，同比增长18.2%；然而净亏损额再度“破纪录”，达到224亿元，同比扩大8.1%。
同时，财报中还出现了一个罕见的变化：2024年，蔚来的流动负债再度高于流动资产。这一信号一般意味着公司的短期偿债能力、资金周转抗风险能力较弱。2019年，蔚来也出现了这一情况，但在融资注入后得到缓解，随后四年时间内该现象均未再出现。
此次流动负债再度高于流动资产，蔚来的紧迫感无须多言。不过与2019年不同的是，蔚来的营收规模是此前的几乎10倍，净亏损是过去的2倍左右，毛利率、净利率等数据则大幅优于2019年。
财报显示，截至2024年期末，蔚来手握的现金及现金等价物仍有193.28亿元，底气尚存。但不可否认，蔚来目前的财务情况是五年之内最接近2019年的一次。如果按照2024年的净亏损额，这笔193.28亿元的现金流难以持久。
开源节流式的改革箭在弦上。2025年开年至今，李斌已经开了至少三场内部会议，表露“重塑”蔚来的决心。
01 技术、销量、经营不如预期
开年以来李斌召开的三场会议，分别是2月的智能驾驶团队内部会、十周年纪念日后召开的第一次高层季度会，以及面向产研集群全体员工的内部会议。三场会议的主题分别围绕智驾技术、销量和经营效率展开。
这三场会议的背后，是蔚来的智驾技术进展、销量增长速度、经营管理质量不如预期。
智驾技术方面，作为一家定位高端品牌的新势力，蔚来的长板本应有“智驾”的一席之地。但目前，蔚来端到端、车位到车位等智驾技术竞争上车时间均相对迟缓，外界对其智驾能力的质疑颇多。
据媒体报道，智驾会议上，李斌表示：“理想只用了几个月就赶上了，我们也一定能赶上。”目前，理想已经实现车位到车位功能，目标在2025年下半年实现VLA技术量产上车。
“软件功能释放过程中，可能存在时间差。大家可能觉得有点落后，实际上能力还没完全发挥。”李斌在媒体沟通会表示，城区“端到端” 交付晚了些，但蔚来的逻辑不变，上限肯定比别人高。
销量增长速度方面，蔚来品牌增长疲软，乐道品牌则未能如期“带飞”销量。
乘联分会数据显示，1-2月，蔚来汽车双品牌累计销量为27055辆，同比增长48.8%。虽然总体销量较好，但双品牌的销量都不如预期。
其中，蔚来品牌累计销量为17094辆，同比下滑6.0%。而担着“走量”重任的乐道品牌累计销量9961辆，2月销量仅为4049辆。而此前，乐道总裁艾铁成立下的销量目标是，2025年1-2月“会往1.5万辆、2万辆去爬”，3月份交付2万辆。
销量会议上，李斌用了多个“很核心”“很重要”表达对销量的重视，还横向对比了其他友商。
乘联分会数据显示，今年1月、2月，理想、小鹏的销量分别超过2.5万辆、3万辆。
虽然理想、小鹏的销量中，售价较低的L6车型、Mona 03车型占比较高。1-2月的累计销量中，理想L6占比高达48%，Mona 03占比高达50%。但蔚来旗下同身处中端价格带的乐道品牌尚未在销量上起势，这也造成蔚来整体销量暂时处于劣势。
经营方面，蔚来取得了毛利上的进步，但居高不下的营业费用仍然拖累整体利润。
财报显示，2024年全年，蔚来毛利率为9.9%，上年同期为5.5%。“我们去年启动一个叫 Cost Mining（成本挖矿）的项目，把成本当作一个矿挖，省下来的就是赚的。”李斌说，这是毛利率提升的原因之一。
值得一提的是，其汽车毛利率高于整体毛利率。2024年全年，蔚来汽车毛利率为12.3%，高于9.9%的整体毛利率。李斌也表示，如果不考虑技术服务部分，“其他业务”总和是微亏的状态。
在营业费用方面，蔚来超支严重。
2024年，蔚来研发费用为130.4亿元，营销费用为157.4亿元，二者总和形成的营业费用高达287.8亿元，占营收比例为43.8%。高昂的费用使得其64.93亿的毛利润快速消耗，导致巨额亏损。
“客观地讲，过去三年我们推进内部的费用控制方面，组织能力的提升、体系能力的提升晚了一些，节奏被破坏了。”在沟通会上，李斌说，销量、毛利、费用，控制费用对蔚来有巨大的挑战，在这方面有很多学费要交。
未来，蔚来将维持研发费用的支出。李斌表示，蔚来2025年基本也会维持每个季度投入30亿人民币的节奏，也会结合经营机制去聚焦在高投资回报的项目、优化立项流程，确保研发费用都能投得高效，而且有更高的产出。
在销售费用端，蔚来表示，为乐道的推出进行了销售服务网络方面比较大的投入，这样的投入也会延续到今年一季度。另一新品牌萤火虫则可能不会带来这样的支出，李斌表示，萤火虫在蔚来的品牌里面卖，比较省事和快。
02 目标四季度盈利 毛利率回到2021年
“蔚来最核心的任务就是要在今年四季度实现盈利。”沟通会上，李斌表示，一家公司要实现盈利，也没有多复杂，就是销量得上去，毛利率和费用控制在合理水平。
以此来拆分，销量上，蔚来的目标是翻番达到年销44万辆。
李斌没有将“销量翻番”的目标拆分给三个品牌，他认为，蔚来在去年20万台销量的基础上有上涨空间；乐道的L60回升对全年影响较大，四、五月随着消能爬坡和品牌势能恢复，销量逐步提升；萤火虫就看定价。
销量提升依赖产品。2025年，蔚来三品牌共将交付9款新车型，这包括6款蔚来车型（ET9和ET5、ET5T、ES6、EC6的2025年款，以及四季度重磅车型）、2款乐道车型（L90、L80）、1款萤火虫车型。
不过，仅从1-2月的情况来看，蔚来距离销量目标的差距还很远，其27055辆的销量仅贡献了6%的进度。这意味着，蔚来要在3-12月实现超过41万辆的销量，平均月销达到41294辆。
在毛利率上，蔚来正在以接近20%的毛利率为目标。
“我们的毛利率回到2021年的水平不是天方夜谭。”李斌表示，蔚来品牌整车回到20%的毛利率是可为的。数据显示，2021年蔚来整体毛利率为18.88%。
控制毛利率主要是控制成本，其中又以控制整车成本为首，
除了规模降本，蔚来自研技术带来的降本逐渐显现。李斌表示，蔚来神玑NX9031芯片和4颗orin芯片相比至少降本1万元。
整车成本管理方面，蔚来有三重动作，一是深化 Cost Mining 机制；二是形成全生命周期成本意识；三是成立单独的CE部门进行成本审计。2024年，蔚来实现了整车BOM(物料清单)成本降低10%,并计划在2025年继续推进激进的降本目标。
费用上，蔚来正在向研发要成果，向管理和销售要效率。
研发方面，蔚来将维持每个季度30亿人民币的支出，但同时要把抽象的费用转化为更具象的销量数字。“从研发到销售，从前端到后端，所有人在做自己事情的时候，都要想‘我现在做的这件事，跟卖车、销量有没有关系’。”李斌说。
销售上，乐道和蔚来将进行资源复用。据悉，双品牌将进行一些管理支持团队的复用。虽然二者门店分开，但卖车基于同一个协作网络。
在全公司范围内，李斌正发起一场以“基本经营单元”为核心的改革。即每一个经营报表都要有人负责任，经营目标细分到门店、部门、小组。同时，其正在内部推行工时制，工时要和项目关联。
这可能会带来人员优化。“不愿意填工时，不愿意关联项目，只能说明一个情况，就是你所在的岗位不应该存在，你应该去找别的工作。”李斌说。此外，据其介绍，蔚来把门店作为基本经营单元以后，店长会自行减人，因为要为门店经营结果负责。
“蔚来早就该是这样的蔚来。小鹏能改好，我们怎么就不能改好？”李斌说。
03 第二次“涅槃” 能否“重生”？
成立十年后，蔚来终于开始更现实、更落地、更具象。“过去十年，Vision （愿景）做得还可以，在 Action（行动）部分，在落地、管理、成本控制、投资回报方面确实做得不够精细。”李斌说。
2019年，蔚来需要向外找钱“复活”，这一次则需要向内求变“涅槃”。
与2019年相比，2025年蔚来的整体财务情况更好，经营意识受到重视，但竞争环境也在变化。
在“蔚小理”中，有差异的是，理想早已盈利，小鹏借助低价产品走量的同时，亏损情况正在好转，仅有蔚来的“春天”来得迟缓，亏损仍在扩大。类似的困境是，车市价格战正平等地对每家车企“施压”。
2025年3月，乘联分会秘书长崔东树表示，2025年降价促销力度仍保持较强水平。1月有7款车型降价，2月份有21款车型降价，1-2月的降价车型数量为28款，较去年1-2月的29款基本持平，体现降价潮仍是较强。
与此同时，比亚迪“兆瓦”超充技术的实现、超充充电桩的普及计划，至少在技术层面上，进一步降低了蔚来“换电”优势的说服力。
此外，融资环境也在变化。2025年3月，全国人大代表，TCL创始人、董事长李东生表示，科技制造业具有高科技、重资产、长周期的产业属性，投入资本金大、回收周期长，目前大型科技制造业融资普遍较难。
“2025年，蔚来要做进步最快的公司。”李斌说。一年时间内，其要从四季度净亏损71.11亿元，走向四季度正向盈利。
根据销量翻番、毛利率奔向20%、研发费用保持30亿元简单计算，如果2025年四季度蔚来销量翻番后，营收能翻番至394亿元，毛利率20%，毛利润达到78.8亿元，研发费用投入30亿元，那么即便营销费用维持2024年四季度的48.78亿，其也基本能够接近盈亏平衡。
但是，即使销量翻番，客单价更低的乐道、萤火虫带来的销量，恐怕难以拉动营收翻番。以此来看，营销费用能被压缩至什么程度，尤为关键。而要掌握三个品牌费用与销量之间的微妙平衡，是一门有难度的技术活。
蔚来是否能如期盈利？这一悬念，将由时间解答
2025年3月23日，当被问及“2019 年你被称为 ‘最惨的男人’，2025 年你希望被贴上什么标签？”时，李斌说：“最努力的人。”
如今，蔚来的确正面临着“重回2019年”般的财务压力，也需要付出最大的努力来力挽狂澜。
3月21日，蔚来发布2024年财报。财报显示，蔚来2024年的营收为657亿元，同比增长18.2%；然而净亏损额再度“破纪录”，达到224亿元，同比扩大8.1%。
同时，财报中还出现了一个罕见的变化：2024年，蔚来的流动负债再度高于流动资产。这一信号一般意味着公司的短期偿债能力、资金周转抗风险能力较弱。2019年，蔚来也出现了这一情况，但在融资注入后得到缓解，随后四年时间内该现象均未再出现。
此次流动负债再度高于流动资产，蔚来的紧迫感无须多言。不过与2019年不同的是，蔚来的营收规模是此前的几乎10倍，净亏损是过去的2倍左右，毛利率、净利率等数据则大幅优于2019年。
财报显示，截至2024年期末，蔚来手握的现金及现金等价物仍有193.28亿元，底气尚存。但不可否认，蔚来目前的财务情况是五年之内最接近2019年的一次。如果按照2024年的净亏损额，这笔193.28亿元的现金流难以持久。
开源节流式的改革箭在弦上。2025年开年至今，李斌已经开了至少三场内部会议，表露“重塑”蔚来的决心。
01 技术、销量、经营不如预期
开年以来李斌召开的三场会议，分别是2月的智能驾驶团队内部会、十周年纪念日后召开的第一次高层季度会，以及面向产研集群全体员工的内部会议。三场会议的主题分别围绕智驾技术、销量和经营效率展开。
这三场会议的背后，是蔚来的智驾技术进展、销量增长速度、经营管理质量不如预期。
智驾技术方面，作为一家定位高端品牌的新势力，蔚来的长板本应有“智驾”的一席之地。但目前，蔚来端到端、车位到车位等智驾技术竞争上车时间均相对迟缓，外界对其智驾能力的质疑颇多。
据媒体报道，智驾会议上，李斌表示：“理想只用了几个月就赶上了，我们也一定能赶上。”目前，理想已经实现车位到车位功能，目标在2025年下半年实现VLA技术量产上车。
“软件功能释放过程中，可能存在时间差。大家可能觉得有点落后，实际上能力还没完全发挥。”李斌在媒体沟通会表示，城区“端到端” 交付晚了些，但蔚来的逻辑不变，上限肯定比别人高。
销量增长速度方面，蔚来品牌增长疲软，乐道品牌则未能如期“带飞”销量。
乘联分会数据显示，1-2月，蔚来汽车双品牌累计销量为27055辆，同比增长48.8%。虽然总体销量较好，但双品牌的销量都不如预期。
其中，蔚来品牌累计销量为17094辆，同比下滑6.0%。而担着“走量”重任的乐道品牌累计销量9961辆，2月销量仅为4049辆。而此前，乐道总裁艾铁成立下的销量目标是，2025年1-2月“会往1.5万辆、2万辆去爬”，3月份交付2万辆。
销量会议上，李斌用了多个“很核心”“很重要”表达对销量的重视，还横向对比了其他友商。
乘联分会数据显示，今年1月、2月，理想、小鹏的销量分别超过2.5万辆、3万辆。
虽然理想、小鹏的销量中，售价较低的L6车型、Mona 03车型占比较高。1-2月的累计销量中，理想L6占比高达48%，Mona 03占比高达50%。但蔚来旗下同身处中端价格带的乐道品牌尚未在销量上起势，这也造成蔚来整体销量暂时处于劣势。
经营方面，蔚来取得了毛利上的进步，但居高不下的营业费用仍然拖累整体利润。
财报显示，2024年全年，蔚来毛利率为9.9%，上年同期为5.5%。“我们去年启动一个叫 Cost Mining（成本挖矿）的项目，把成本当作一个矿挖，省下来的就是赚的。”李斌说，这是毛利率提升的原因之一。
值得一提的是，其汽车毛利率高于整体毛利率。2024年全年，蔚来汽车毛利率为12.3%，高于9.9%的整体毛利率。李斌也表示，如果不考虑技术服务部分，“其他业务”总和是微亏的状态。
在营业费用方面，蔚来超支严重。
2024年，蔚来研发费用为130.4亿元，营销费用为157.4亿元，二者总和形成的营业费用高达287.8亿元，占营收比例为43.8%。高昂的费用使得其64.93亿的毛利润快速消耗，导致巨额亏损。
“客观地讲，过去三年我们推进内部的费用控制方面，组织能力的提升、体系能力的提升晚了一些，节奏被破坏了。”在沟通会上，李斌说，销量、毛利、费用，控制费用对蔚来有巨大的挑战，在这方面有很多学费要交。
未来，蔚来将维持研发费用的支出。李斌表示，蔚来2025年基本也会维持每个季度投入30亿人民币的节奏，也会结合经营机制去聚焦在高投资回报的项目、优化立项流程，确保研发费用都能投得高效，而且有更高的产出。
在销售费用端，蔚来表示，为乐道的推出进行了销售服务网络方面比较大的投入，这样的投入也会延续到今年一季度。另一新品牌萤火虫则可能不会带来这样的支出，李斌表示，萤火虫在蔚来的品牌里面卖，比较省事和快。
02 目标四季度盈利 毛利率回到2021年
“蔚来最核心的任务就是要在今年四季度实现盈利。”沟通会上，李斌表示，一家公司要实现盈利，也没有多复杂，就是销量得上去，毛利率和费用控制在合理水平。
以此来拆分，销量上，蔚来的目标是翻番达到年销44万辆。
李斌没有将“销量翻番”的目标拆分给三个品牌，他认为，蔚来在去年20万台销量的基础上有上涨空间；乐道的L60回升对全年影响较大，四、五月随着消能爬坡和品牌势能恢复，销量逐步提升；萤火虫就看定价。
销量提升依赖产品。2025年，蔚来三品牌共将交付9款新车型，这包括6款蔚来车型（ET9和ET5、ET5T、ES6、EC6的2025年款，以及四季度重磅车型）、2款乐道车型（L90、L80）、1款萤火虫车型。
不过，仅从1-2月的情况来看，蔚来距离销量目标的差距还很远，其27055辆的销量仅贡献了6%的进度。这意味着，蔚来要在3-12月实现超过41万辆的销量，平均月销达到41294辆。
在毛利率上，蔚来正在以接近20%的毛利率为目标。
“我们的毛利率回到2021年的水平不是天方夜谭。”李斌表示，蔚来品牌整车回到20%的毛利率是可为的。数据显示，2021年蔚来整体毛利率为18.88%。
控制毛利率主要是控制成本，其中又以控制整车成本为首，
除了规模降本，蔚来自研技术带来的降本逐渐显现。李斌表示，蔚来神玑NX9031芯片和4颗orin芯片相比至少降本1万元。
整车成本管理方面，蔚来有三重动作，一是深化 Cost Mining 机制；二是形成全生命周期成本意识；三是成立单独的CE部门进行成本审计。2024年，蔚来实现了整车BOM(物料清单)成本降低10%,并计划在2025年继续推进激进的降本目标。
费用上，蔚来正在向研发要成果，向管理和销售要效率。
研发方面，蔚来将维持每个季度30亿人民币的支出，但同时要把抽象的费用转化为更具象的销量数字。“从研发到销售，从前端到后端，所有人在做自己事情的时候，都要想‘我现在做的这件事，跟卖车、销量有没有关系’。”李斌说。
销售上，乐道和蔚来将进行资源复用。据悉，双品牌将进行一些管理支持团队的复用。虽然二者门店分开，但卖车基于同一个协作网络。
在全公司范围内，李斌正发起一场以“基本经营单元”为核心的改革。即每一个经营报表都要有人负责任，经营目标细分到门店、部门、小组。同时，其正在内部推行工时制，工时要和项目关联。
这可能会带来人员优化。“不愿意填工时，不愿意关联项目，只能说明一个情况，就是你所在的岗位不应该存在，你应该去找别的工作。”李斌说。此外，据其介绍，蔚来把门店作为基本经营单元以后，店长会自行减人，因为要为门店经营结果负责。
“蔚来早就该是这样的蔚来。小鹏能改好，我们怎么就不能改好？”李斌说。
03 第二次“涅槃” 能否“重生”？
成立十年后，蔚来终于开始更现实、更落地、更具象。“过去十年，Vision （愿景）做得还可以，在 Action（行动）部分，在落地、管理、成本控制、投资回报方面确实做得不够精细。”李斌说。
2019年，蔚来需要向外找钱“复活”，这一次则需要向内求变“涅槃”。
与2019年相比，2025年蔚来的整体财务情况更好，经营意识受到重视，但竞争环境也在变化。
在“蔚小理”中，有差异的是，理想早已盈利，小鹏借助低价产品走量的同时，亏损情况正在好转，仅有蔚来的“春天”来得迟缓，亏损仍在扩大。类似的困境是，车市价格战正平等地对每家车企“施压”。
2025年3月，乘联分会秘书长崔东树表示，2025年降价促销力度仍保持较强水平。1月有7款车型降价，2月份有21款车型降价，1-2月的降价车型数量为28款，较去年1-2月的29款基本持平，体现降价潮仍是较强。
与此同时，比亚迪“兆瓦”超充技术的实现、超充充电桩的普及计划，至少在技术层面上，进一步降低了蔚来“换电”优势的说服力。
此外，融资环境也在变化。2025年3月，全国人大代表，TCL创始人、董事长李东生表示，科技制造业具有高科技、重资产、长周期的产业属性，投入资本金大、回收周期长，目前大型科技制造业融资普遍较难。
“2025年，蔚来要做进步最快的公司。”李斌说。一年时间内，其要从四季度净亏损71.11亿元，走向四季度正向盈利。
根据销量翻番、毛利率奔向20%、研发费用保持30亿元简单计算，如果2025年四季度蔚来销量翻番后，营收能翻番至394亿元，毛利率20%，毛利润达到78.8亿元，研发费用投入30亿元，那么即便营销费用维持2024年四季度的48.78亿，其也基本能够接近盈亏平衡。
但是，即使销量翻番，客单价更低的乐道、萤火虫带来的销量，恐怕难以拉动营收翻番。以此来看，营销费用能被压缩至什么程度，尤为关键。而要掌握三个品牌费用与销量之间的微妙平衡，是一门有难度的技术活。
蔚来是否能如期盈利？这一悬念，将由时间解答
